基金持仓三年低位,抱白马龙头不放松国君

导读

基金2Q17对通信行业配置水平创近三年新低，持股集中度明显提升，白马龙头受到青睐。本周我们继续强调坚持白马龙头，推荐：中兴通讯、海能达、东山精密等。

摘要

核心观点：基金中报持仓显示，通信行业配置水平已处于近三年低位，但持股集中度明显提升，白马龙头受到青睐。伴随物联网逐步落地与5G建设周期开启，未来基金对通信行业配置比例有望逐步提升。本周策略不变，继续强调抱紧龙头不放松，推荐业绩优异行业龙头白马。继续推荐：

中兴通讯（5G最确定受益者，中期看，NB-IoT建网、2G重耕将使公司业绩将有恢复性增长，同时管理层更换带来公司治理的边际改善）、海能达（宽窄融合，趁一带一路机遇快速拓展海外市场）、亨通光电（光通信龙头，成本优势凸显）、中际装备（超大规模数据中心新架构受益者）、东山精密（FPC爆发+5G新周期，基站天线和滤波器业务潜力充足）、亿联网络（公司在SIP话机全球市场份额第二，高毛利高成长，是目前稀缺的统一通信提供商）。

上周大盘上涨，通信板块上涨。上周大盘上涨0.5%，收于点。从细分行业指数看，物联网、光通信、区块链、卫星通信导航、通信设备分别上涨4.6%、4.0%、3.8%、3.3%、3.2%，表现优于通信行业平均水平；云计算、量子通信、移动互联、运营商分别上涨2.2%、2.2%、1.8%、0.1%，表现劣于通信行业平均水平。

全球四大主设备商中报出炉，竞争格局悄然变化。中兴上半年实现营收亿元，同比增长13%，净利润23亿元，同比增长30%，业绩超预期，重回稳定增长轨道。华为上半年实现营收亿元，增长15%，营业利润亿元，同比增长5.7%。爱立信营收为亿瑞典克朗，下降9%，净利润亏损亿瑞典克朗，下降%。诺基亚营收亿欧元，同比下降1%，净利润亏损9.3亿欧元，较去年亏损11.78亿欧元有所减少。主设备商行业集中度提升，中兴、华为能保持稳定增长，而爱立信与诺基亚则持续亏损。全球格局在向有利于国内主设备商的方向倾斜，此消彼长之下“中华”竞争力凸显。

中国电信3.0转型：三网五生态成效卓著，全网通占比提升。电信在4G网、光宽网和物联网方面都建成了全球领先的网络，在智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网五大业务生态圈也成效卓著。此外，全网通的出货量攀升，市场占有率、满意度和推荐度都持续走高。电信转型3.0一年已初现成效

风险提示：通信行业国企混改效果不及预期；基建进度不及预期。

1.投资策略：基金持仓创三年新低，坚持抱紧龙头白马。继续推荐中兴通讯、海能达、中际装备、亿联网络、东山精密、亨通光电等龙头白马。

本周我们对全球前四大主设备商中报情况做了分析，全球竞争格局悄然变化，行业集中度提升，国内主设备商中兴、华为较海外诺基亚、爱立信业绩更加优异，竞争力全面提升。5G时代我国有望走在世界前列，“中华”有望拥有先发优势，会取得更多海外市场份额。

看好行业景气度较高的光通信、专网方向优质个股，继续推荐：中兴通讯、海能达、中际装备、亨通光电、亿联网络、东山精密、星网锐捷、特发信息。

虽然海能达、中际装备等质优成长股短期估值较高，但核心只要主业成长持续，随着下半年逐步进入估值切换，股价将打开新的空间。我们继续重点推荐：

中兴通讯（本周上修盈利预测）：我们看好中兴通讯5G第一龙头的地位，公司在治理结构上迎来改善，技术储备稳步提升，出售非核心公司聚焦主业，有望充分受益于物联网与5G建设。本周我们上调-年EPS预测为1.13、1.18、1.33元，维持“增持”评级，目标价30.9元。

海能达：公司受益公安PDT专网建设大规模启动与一带一路战略加速推进，同时正积极加快海外拓展的步伐，通过收购赛普乐加强TETRA能力，未来数年海能达将迎来业务快速发展期。

亿联网络：公司在SIP全球市场份额第二，拥有欧美优质运营商客户资源与卓越的成本控制能力，是目前稀缺的统一通信提供商。公司正加码视频会议产品，率先布局云服务，未来有望进一步提高市场份额，年预计增速45%以上。

东山精密：公司是华为第一大天线设备供应商，但已经在消费电子和通信设备领域做好了两手准备，随着5G周期高景气的到来，基站天线和滤波器业务潜力充足，公司成长空间巨大、确定性高。

星网锐捷（本周17元附近再做重点推荐）：公司年对应备考PE仅为22倍，同时市场普遍低估了此轮收购升腾资讯、星网视易少数股东股权对公司利润提升和竞争力提升的作用，未来公司有望进一步升级业务模式，从单一产品向产品+解决方案延伸。同时，作为福建国资旗下的IT平台，公司在智慧城市、物联网领域有望获得更大运作空间。

亨通光电：作为国内A股最大的“光棒-光纤-光缆”公司，业绩弹性大。年业绩高增速确定，年预计增速70%以上，对应年10倍PE，亨通光电是A股中少有的低估值高成长标的。

中际装备：收购苏州旭川事项获得监管层批文，此次苏州旭创获得资本支持以后，有望在2-3年内保持50%以上的增长，成就国内光模块龙头。

特发信息：已经实现管理层持股，后续看到在经营好转。其光接入进入精耕细作期，随着光纤光缆价格维持高位以及光通信设备产能扩张，年有望继续高增长，经过年前回调，目前估值仅为20倍，进入配置区间。

2.行情回顾：通信板块上涨，物联网板块表现最佳

上周大盘上涨0.5%，收于点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综中小板综万得全A（除金融、石油石化）万得全A上证综指沪深。中小创有所反弹，通信行业板块上涨，表现优于大盘。

从细分行业指数看，物联网、光通信、区块链、卫星通信导航、通信设备分别上涨4.6%、4.0%、3.8%、3.3%、3.2%，表现优于通信行业平均水平；云计算、量子通信、移动互联、运营商分别上涨2.2%、2.2%、1.8%、0.1%，表现劣于通信行业平均水平。

上周可交易个股中，朗玛信息受益于国家队入驻龙头股、行业上半年整体销售收入大幅增长带动的网络游戏板块整体大涨，周涨幅达22.49%；思创医惠受国务院印发《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》利好影响，获大单资金流入，周涨幅达18.26%；北纬通信发布半年度业绩快报，营收净利分别大幅同比上涨%、%，周涨幅达12.23%；维宏股份超跌反弹，周涨幅达12.07%；赢时胜超跌反弹，周涨幅达11.94%。

3.通信板块半年度业绩快报及中报统计

截至年7月16日，共有96家公司发布中报业绩预告，行业内占比55%。其中，81家公司在业绩预告中披露了非经常损益规模，占行业公司数量的47%。

由于个股差异很大，我们以中位数来做比较。上半年行业净利润增速中位数（以下均为中位数）15%；行业扣非净利润增速中位数为0%，较去年净利润增速中位数的30%有所下降。

4.全球前四大主设备商公布Q2业绩，竞争格局向“中华”倾斜

四大设备商披露中报，此消彼长，“中华”竞争力凸显。从四家主设备商的半年报来看，中兴上半年实现营收亿元，同比增长13%，净利润23亿元，同比增长30%，业绩超预期，重回稳定增长轨道。华为上半年实现营收亿元，同比增长15%，营业利润亿元，同比增长5.7%。爱立信上半年营收为亿瑞典克朗（亿美元），同比下降9%，净利润亏损亿瑞典克朗（14.4亿美元），同比下降%。诺基亚上半年营收亿欧元（亿美元），同比下降1%，净利润亏损9.3亿欧元（10.6亿美元），较去年亏损11.78亿欧元有所减少。从经营数据上看，中兴、华为虽然也面临全球通信困境，但仍然能保持稳定增长，而爱立信与诺基亚则持续亏损，此消彼长之下可以看出“中华”竞争力更强。

竞争加剧，行业集中度提升。首先全球范围看，各国通信行业均处于4G投资进入低谷而5G建设还未开始的青黄不接的阶段，运营商资本开支逐步下降，导致上游主设备商面临困境。同时经过兼并收购与竞争淘汰，特别是诺基亚收购阿尔卡特朗讯后，行业集中度大幅提升，曾经七国八制的竞争格局已经演变为中兴、华为、诺基亚和爱立信四家鼎力的局面。我们认为5G时代主设备商在产业链中话语权将进一步提升，利好龙头中兴通讯。

中国5G领先，竞争天平将向“中华”倾斜。从1G为零，2G跟随，3G追赶，4G突破，到5G领先，我国在5G技术积累和试验上都处于世界第一梯队，未来有望成为全球第一个实现5G大规模商用的国家，其他国家会处于跟随者地位，中兴、华为拥有先发优势，将可以把国内5G建设的技术和产品输出到海外，全球市场份额进一步扩大。

5.中国电信3.0转型：“三网五生态”成效卓著，全网通占比提升

年，中国电信明确了转型3.0战略，今年是中国电信实施转型3.0战略的关键年。据C讯，在7月27日召开的第九届“天翼智能生态博览会”上，中国电信详细介绍了这一年来各个生态系统构建和成果。

今年中国电信生态化发展初见成效，三大精品网络和五大生态圈取得明显进步，全网通占比页游显著提升。

三张网实现全球领先。4G和光宽带是中国电信业务发展的支柱业务，年电信保持4G和光宽带的稳定持续健康发展。

（1）在4G网络方面，中国电信已经建成全球第一大FDD网络，完成了MHz的重耕，建成基站数达到万，覆盖98%人口，用户驻留4G时长达到99%；

（2）光宽网方面，中国电信也已经建成全球第一大光网络，FTTH端口达到3.2亿个，覆盖超4亿户，建设逾个千兆城市，平均速率实现行业第一；

（3）同时，中国电信领跑全球构建基于4G全体系物联网。电信先是于今年上半年建成了全球首张基于4G网络的具备商用能力的全覆盖新一代物联网（NB-IoT），并已在北京开启正式商用。还计划在下半年开展eMTC（CAT-M）验证测试，计划年实现商用部署，加上已经商用的CAT1，中国电信将建成基于4G的全体系物联网。

整体来看，中国电信通过4G网、光宽网以及物联网，服务了超过6亿用户。

五大生态圈迈出坚实步伐。中国电信表示，在“十三五”阶段，将与产业链共创智能连接、智慧家庭、互联网金融、新兴ICT、物联网五大业务生态圈。（1）在智能连接生态圈方面，中国电信重点强化智能连接，进一步促进产业合作，扩大规模。中国电信通过4G网络、光宽带、物联网(NB-IoT)的建设，强化智能连接基础能力；（2）在智慧家庭生态圈方面，重点打造连接枢纽，营造开放生态。在生态合作上，中国电信发挥产业联盟作用，与产业链大平台合作；（3）在互联网金融生态圈方面，中国电信将投入专项资源；（4）在新型ICT生态圈方面，突出云网融合优势，与合作伙伴协同助力产业升级；（5）在物联网生态圈方面，中国电信基于M重耕以及物联网(NB-IoT)网络的覆盖，强化网络能力。

如今，这五大业务生态已经取得相应的成效。智能连接的用户规模已超过5亿，终端产业联盟达到家；智慧家庭用户规模超过0万，产业联盟达到家；物联网用户规模达0万，产业联盟达到家；上半年新兴ICT收入超过亿元，合作伙伴达到家；互联网金融的翼支付交易额超过亿元，用户突破3亿，月活跃用户数超0万，翼支付已成为国内最大的民生缴费服务提供商，合作商家万家。

全网通出货量攀升，成为主流已成大势所趋。据中国信通院发布《年6月国内手机市场运行分析报告》显示，6月国内手机市场出货量万部，其中全网通占比89%。全网通的出货量占比连续几个月都在攀升。同时市场对全网通的满意度和推荐度也持续走高，满意度从年上半年的72.8%提升到年上半年的83.7%；品牌厂商全网通出货占比达到84.4%，渠道看好度高达88.2%。

随着今年全网通标准成为GCF和GSMA认可的国际标准，未来全网通的前景非常广阔。在本次博览会上，中国电信联合国代商、连锁企业与终端厂商签署天翼终端采购确认书。签约天翼全网通智能手机总量高达万部，签约金额为亿元人民币。助力全网通手机在市场上进一步的拓展。

我们认为，此次博览会不仅展现了电信三网和五生态圈的建设成果，还展现出其携手产业链上下游合作伙伴共同构建智能生态圈的决心和能力。在电信等运营商大力建设的推动下，产业链上下游将在合作协同关系中参与生态建设，共促行业发展。

受益标的：中兴通讯、亨通光电、中天科技、烽火通信

6.Q2中国手机销量排行出炉，四强争霸局势渐明

据C讯，中国市场年第二季度智能手机发货量同比上涨3%，本年度连续两个季度取得增长。

Counterpoint市场监控部门最新调研显示，中国智能手机市场在二季度中需求和供应均呈正向增长趋势。华为、OPPO、Vivo和小米四大国产品牌通过扩张分销网络布局和产品快速升级，成为二季度中国市场出货量最多的前四大品牌。华为和Vivo增长最快，OPPO和小米紧随其后，逐渐拉开与苹果、三星的差距。值得注意的是，继一季度发货量几乎跌至年的水平后，小米二季度取得同比20%的增长，几乎是上季度的两倍。

我们认为，中国手机市场国产化趋势明显，随着小米突破销量低谷重回第一集团，中国手机市场已经呈现出华为、OPPO、VIVO、小米四强争霸的格局。在手机市场增速放缓的情况下，未来四大厂家在手机市场的竞争或将进一步加剧。

7.诺基亚Q2净销售额56亿欧元，信心满满面对挑战

以非国际财准则（non-IFRS）计算，年Q2净销售额56亿欧元，上年同期为57亿欧元。以国际财报准则计算，年Q2净销售额为56亿欧元，上年同期为56亿欧元。

诺基亚通信：受超宽带网络业务影响，诺基亚通信Q2净销售额同比下降5%。超宽带网络业务中，移动网络业务环比下滑，固网业务环比降速减缓。应用与分析业务增长，全球服务业务同比持平，IP/光网络业务环比降速减缓。

诺基亚科技：Q2净销售额同比增长90%，主要得益于年Q2新签署的授权协议以及年Q3扩展的授权协议。净销售额比去年同期增长1.75亿欧元，其中约40%为非经常性收入，来自于上一季度的净销售额增补。

诺基亚总裁RajeerSuri表示基于诺基亚科技稳毛利率和网络业务的持续改善，将达成全年运营率增长8-10%的预期目标。

四大支柱战略在Q2进展颇丰。第一，供给运营商的高性能端对端网络同比增长，同时交叉销售带来新商机，助力Q2斩获多项重要合同。第二，拓展销售网络至垂直市场，新客户增长率大幅提升，新品IP路由有望提高传统客户群和新目标市场份额。第三，应用分析业务同比增长印证了规模化软件业务规划的长足进展。第四，打造全新业务和授权许可商机。与苹果的相关协议已带来诺基亚科技业绩增长，与小米的授权许可协议将有力拓展与中国智能手机供应商合作。

大中国区Q2业务发展全面，环比两位数增长。年Q2整体净销售额达6.27亿欧元，环比上升13%。其中超宽带业务2.75亿欧元，环比提升12%，全球服务业务净销售额2.32亿欧元，同比提升13%，环比提升12%，IP网络和应用业务净销售额1.2亿欧元，同比提升4%，环比提升12%。

于年5月18日签署协议，整合诺基亚中国业务与上海贝尔股份，成立新合资公司诺基亚贝尔。新公司将成为诺基亚在华的独家运营平台，业务涵盖IP网络、光网络、固网、下一代5G网络及海外市场开拓。

预计年，主营的通信运营商业务形势将更加严峻，下滑幅度将达3-5%，而网络业务销售状况与市场保持一致。综合诸多因素，将信心十足面对市场下滑等诸多挑战。

8.华为上半年营收增15%，智能手机业务表现抢眼

据C，华为发布了年上半年度经营业绩。年上半年，公司实现销售收入亿元人民币，同比增长15%，营业利润率为11%。年上半年，公司在三大业务领域均获得稳健增长。

华为三大业务中，华为消费者业务增势迅猛。年上半年，华为消费者业务销售收入4亿元人民币，同比增长36.2%。华为智能手机发货量达到万台，同比增长20.6%（IDC预测，年全球智能手机发货量增长为3%）。在高端市场和大中华区市场上，华为手机表现抢眼。P系列和Mate系列上半年实现了发货量同比增长%，美元以上全球高端市场份额提升8.2%。华为智能手机在大中华区发货量同比增长24%。平板业务发货量同比增长近60%。

我们认为，华为此次中报业绩增长稳定，三大业务发展态势良好。其中，智能手机业务表现突出，利好华为智能手机产业链中相关公司。

9.中国电信将于今年Q4启动VoLTE友好用户试用

据C讯，在7月28日召开的第九届“天翼智能生态博览会”上，中国电信集团市场部副总经理陆良军透露，为了提升4G用户语音业务体现，中国电信将在今年第四季度启动VoLTE友好用户试用。

实现4G与VoLTE并肩走，中国电信于今年完成了MLTE重耕并早于15年Q4部属VoLTE全网建设，目前4G覆盖率大大提升的同时也保证了全网用户的话音业务通信质量。从今年Q1开始，中国电信开始投入0多人的力量对VoLTE网络进行全网联调，预计Q4启动友好用户试用，希望能够实现语音质量优先、业务连续稳定和服务平滑继承。

对比另两大运营商，中国电信步伐稍显落后但按部就班。中国联通基于WCDMA制式，技术本身已支持通话联网并行，在VoLTE发行上拥有先发优势，于年9月由华为协助在北京商测。中国移动于年6月发布VoLTE技术白皮书后于年8月在杭州商测。而中国电信在年7月发布的VoLTE计划表中表示于年进行VoLTE的技术试验及验证，技术规范制定，于年开展大规模网络建设，在芯片、终端、网络、业务、互联互通和IT等方面测试联调并于年底实现商用，目前来看，电信可谓稳扎稳打按部就班。

10.风险提示

通信行业国企混改效果不及预期。

如基建进度不及预期将影响相关企业的收入。

国泰君安通信·宋嘉吉团队

宋嘉吉64652985朱威宇任鹤义18530314

陈维

赵晖1562711

程响晴18685740

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